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Enagás. Resultados 9M15 cumplen expectativas

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Enagás. Resultados 9M15 cumplen expectativas

El beneficio neto 9M15 se sitúa en los 312,7 M. €, en línea con nuestra estimación (+1,5% vs. +1,5% e.). Este crecimiento se explica por la mayor contribución de la actividad internacional, la apreciación del dólar respecto al euro, el impacto positivo del cambio de la tasa fiscal y la reducción del coste de la deuda (desde el 3,1% hasta el 2,8%).

 El 3T15 se presenta como el primer trimestre comparable, tras la entrada en vigor del recorte regulatorio en julio 2014. En este contexto, se limitan la caídas en ingresos regulados (-3,1% vs. -6,8% 1S15) y en EBITDA (-6,6% vs. -9,6% 1S15). Con todo, el EBITDA del trimestre estanco se mantiene plano (226,1 M. € vs. 225,7 M. € 3T14).

Cumple prácticamente con el objetivo de inversión anual (409,5 M. € vs. 430 M. € objetivo 2015), aunque hace hincapié en la ausencia de cualquier tipo de commitment en este aspecto y en la importancia de que las nuevas inversiones internacionales cumplan con los criterios establecidos en su actualización estratégica 2015-2017.

El negocio internacional está protegido de las depreciaciones de monedas “emergentes”, ya que las inversiones en Latam están completamente dolarizadas. Se mantiene el dividendo esperado de las participadas en el año 2017 (elevado en el 1S15 desde los 60M. € hasta los 85M. €), la mejor variable para estimar la magnitud de los retornos de estas inversiones.

El endeudamiento financiero neto se incrementa hasta los 4.051,7 M. €, lo que queda reflejado en un aumento del ratio DFN / EBITDA hasta 4,54x (vs. 3,92x en 9M14), y del ratio de endeudamiento en dos décimas (hasta 63,3%).

En la conference no se hizo mención al plan para adaptar sus regasificadoras para dar suministro a buques, por lo que entendemos que el impacto en el negocio será limitado.

Opinión: Resultados 9M15 en línea con lo esperado, que llevan a la compañía a ratificar los objetivos fijados para el año 2015. Seguimos neutrales en la compañía y vemos el dividendo como principal atractivo, dividendo que cobra mayor interés en el entorno de tipos actual y nos parece sostenible. Con el marco regulatorio fijado hasta 2020, no vemos riesgo en este ámbito, sino más bien todo lo contrario, ya que podría haber una revisión al alza de los ingresos del gestor del sistema (GTS) antes de final de año.

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Empresa: Norbolsa

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